Geçen hafta Apria Healthcare’in ilk halka arzı, Apria’nın çoğunluk sahibi olan özel sermaye şirketi Blackstone Group’a 170 milyon dolarlık bir nimetti.
Ancak maaş günü kadar kazançlı olsa da, Blackstone’un şirketten birkaç hafta önce çıkardığı kadar iyi değildi: ödünç alınan nakit ile ödenen yaklaşık 200 milyon dolarlık temettü.
Uygulamanın bölücü bir geçmişi var – ayakkabı perakendecisi Hertz ve Payless, özel sermaye sahiplerinin nakit çekerken borçlarını biriktirmesinin ardından son zamanlarda bocalayan şirketlerden sadece ikisi. Şimdi temettü ödemeleri yeniden artıyor.
S&P Global Market Intelligence’ın Kaldıraçlı Yorum ve Verileri tarafından yayınlanan bir rapora göre, 2020’nin ikinci yarısında özel sermayeye sahip şirketler, temettü ödemeleri veya borç yeniden yapılandırmaları için 27 milyar dolar borç aldı. Bu krediler için yaklaşık üç yıldır en aktif dönemdi.
Ve borçlanma bu yıl yavaşlamadı: 4 dolar. İlk altı haftada 7 milyar. Bu, firmanın 2000 yılında bu verileri izlemeye başlamasından bu yana herhangi bir karşılaştırılabilir dönem için ikinci en yüksek miktar oldu.
Bu tür borçlanma, özel sermaye şirketlerinin artık Kongre ve Beyaz Saray’ın kontrolünde olan Demokratlarla daha fazla incelemeyle karşı karşıya kalması gibi, artıyor.
Temettü yeniden sermayelendirmeleri olarak adlandırılan bu işlemlerde canlanma, pandeminin ayaklanmasına ve ekonomiyi istikrarlı hale getirmek için verilen politika tepkilerine kadar izlenebilir.
Birincisi, bastırılmış talep var. Özel sermaye firmaları geçen yılın ilk yarısının çoğunu portföylerindeki şirketlerin salgından kurtulacak kadar sağlam olduğundan emin olmak için harcadılar. O zaman askıya alınan herhangi bir borçlanma, ekonomik felaket korkusunun azalmaya başlamasıyla artık gerçekleşebilir.
İkincisi, bu kredileri vermeye istekli kredi verenlerden bol miktarda nakit mevcuttur. Faiz oranları dibe vururken, kurumsal yatırımcılar, şirket bonolarından veya para piyasası fonlarından elde edeceklerinden daha iyi getiri elde etmenin yollarını arıyor. Bu, temettü özetleri için ana finansman mekanizması olan kaldıraçlı kredileri almaya giderek daha istekli oldukları anlamına geliyor.
S&P Global Market Intelligence’ın LCD ekranının kıdemli direktörü Marina Lukatsky, kaldıraçlı kredilere olan yüksek talebin “temettü yeniden sermayelendirmeleri gibi fırsatçı işlemlere kapıyı açtığını” söyledi.
Özel sermaye firmaları, şirketlerinden temettü aldıklarında, para doğrudan kasasına gitmiyor. Daha ziyade, ödeme teknik olarak şirketin sahibi olan ve özel sermaye şirketinin müşterilerinin – hayırsever vakıflar ve büyük emeklilik sistemleri dahil – pay sahibi olduğu yatırım fonuna gider.
Bu, temettü özetlerini, özel sermaye şirketleri için müşterileri mutlu etmek için çok önemli bir araç ve bir şirket büyük bir kâr elde etmese bile müşterilere getiri sağlamanın bir yolu haline getiriyor.
Özel sermaye endüstrisi birliği olan Amerikan Yatırım Konseyi başkanı Drew Maloney, “Temettü yeniden sermayelendirmeleri zaman zaman emeklilik fonu yatırımcısına fonları iade etmek için kullanılır, böylece başka bir varlığa yeniden yatırım yapabilirler ve nihayetinde emeklilikleri güçlendirebilirler,” dedi.
Ancak Kongre’deki bazı Demokratlar daha az iyimser bir görüşe sahip ve borçlanma patlaması, Massachusetts Senatörü Elizabeth Warren da dahil olmak üzere milletvekilleri tarafından yakından izleniyor.
Senatör Elizabeth Warren, özel sermaye şirketlerinin kontrol ettikleri şirketlerden temettü alma hızlarını sınırlayan bir yasa önerdi. Kredi. . . Samuel Corum / Getty Images
Ms. Özel sermayenin açık sözlü bir eleştirmeni olan Warren, Apria’nın ödediği temettülerin Wall Street şirketlerinin “kendi ceplerini nasıl doldurduklarının göstergesi olduğunu söyledi. ”
2020’deki başarısız başkan adaylığının en önemli parçası, diğer şeylerin yanı sıra, özel sermaye şirketlerinin bir şirketin kontrolünü ele geçirdikten sonra iki yıl boyunca temettü toplamasını yasaklayan Wall Street Yağmayı Durdurma Yasasıydı. Bayan Warren’ın tedbiri, aynı zamanda, bir özel sermaye şirketinin kontrolü altındayken bu şirketlerin maruz kaldığı yasal yükümlülüklerin etkisinden Wall Street şirketlerini sorumlu tutmaya çalışacaktır.
Geçen ay Apria anlaşması sorulduğunda yaptığı açıklamada, yasama gündeminin bir kısmı özel sermaye sektörünü “hedef şirketleriyle olanlardan sorumlu” tutmaya devam ediyor.
Apria tarafından gerçekleştirilen temettü özeti hiçbir şekilde 2020’nin en büyüğü değildi. KKR yatırım grubu tarafından desteklenen bir şirket olan Epicor Software 1 $ ‘ı tamamladı. TPG Capital’e ait bir şirket olan Radiate Holdco, 9 milyar anlaşma ve 2 dolarlık bir anlaşma yaptı. S&P Global Market Intelligence’a göre 6 milyar anlaşma.
Ve tüm borçlanma ille de temettülere gitmedi. Krediler, borcu yeniden yapılandırmak için de kullanılabilir ve portföy şirketleri, ödünç alınan paranın ne kadarının ödendiğini nadiren açıklar. Ancak S&P, son beş yıldaki temettü özetinin yüzde 45’inin bir özel sermaye sahibine ödeme yaptığını tahmin ediyor.
Yakın tarihli bir düzenleme dosyasında, evde yaşayan insanlara oksijen ve solunum cihazlarının büyük bir tedarikçisi olan Apria, finansal olarak sağlam olduğunu ve 2020’de yaklaşık 1 milyar dolar gelir ve 41 milyon dolar net gelir ürettiğini söyledi. 2019’da en çok borç alınan para ile 175 milyon dolarlık temettü – “düşük borç seviyelerine sahip nispeten yüksüz bir bilançoya sahip olduğunu söyledi. Apria, I. P.O.’dan sonra hissedarlara temettü ödemeyi planlamadığını söyledi.
Apria’nın çoğunluk sahibi olmaya devam edecek olan Apria ve Blackstone yorum yapmayı reddetti.
Özel Sermaye Paydaşları Projesi’nin yönetici müdürü Jim Baker, temettü için ödünç alınan parayı kullanmanın temel endişesinin, bir şirketin büyümesine yardımcı olabilecek amaçlar için yeni para ödünç alma kabiliyetini engelleyebileceğini söyledi.
Savunuculuk grubu işçi sendikaları ve diğer kar amacı gütmeyen kuruluşlar tarafından desteklenen Mr.
Bay Baker’ın grubu tarafından Ekim ayında, özel sermaye tarafından kontrol edilen sağlık hizmetleri şirketleri tarafından ödenen temettülere odaklanan bir rapor, birkaçının iflas başvurusunda bulunduğunu ya da bunun sonucunda mücadele ettiğini ortaya çıkardı. Huzurevlerine ve yaşlı bakım tesislerine mobil teşhis ekipmanı sağlayıcısı olan Trident USA, birkaç yıl önce Audax Group ve Frazier Healthcare Partners da dahil olmak üzere çeşitli özel sermaye şirketlerine 380 milyon dolar temettü ödemesi için borç biriktirdikten sonra 2019’da iflas başvurusunda bulundu. .
Rapor ayrıca, beş eyaletteki bir hastaneler zinciri olan ve 2018 yılında özel sermaye şirketi Leonard Green & Partners ve diğer sahiplere 457 milyon dolarlık temettü ödeyen Prospect Medical Holdings’in mali sorunlarına da odaklandı. Son iki yılda, zincir beş tesisi kapattı ve 1.000’den fazla işçiyi işten çıkardı. Leonard Green’in bir temsilcisi yorum yapmaktan kaçındı.
Bununla birlikte, portföy şirketlerinin borçlanmadaki artışla başa çıkabilecek durumda olabileceğine ve temettülerle ilgili endişelerin abartılabileceğine dair işaretler var.
Özel piyasalar hakkında bilgi toplayan PitchBook Data’ya göre, pandemide bile özel sermaye destekli şirketlerin iflas başvurularının sayısı 2019’da 201’den 147’ye düştü.
PitchBook’ta özel sermaye analisti olan Wylie Fernyhough, bunun kısmen, küçük işletmelerin belirli masrafları karşılamak için affedilebilir krediler almasına izin veren Maaş Çeki Koruma Programı gibi devlet yardım çabalarının başarısıyla açıklanabileceğini söyledi.
Özel sermaye şirketlerinin, satın alımları destekleyen kredi verenlerle (bazıları büyük bankaları içermeyen) daha iyi ilişkiler kurduğunu söyledi.
Bay Fernyhough, “P.E-destekli bir şirketin mücadele ediyor olabileceği pek çok örnek gördük, ancak sponsor ve borç verenin bir şeyler çözebildiğini gördük,” dedi.
Bu, özel sermaye firmalarının şirketleri satın alan ve sonra onları varlıklarından çıkaran çöpçü olarak sektöre kötü bir itibar kazandıran uygulamalardan bazılarını geri çevirdiğinin bir göstergesi olduğunu söyledi. Ve milletvekilleri buna dikkat etmelidir.
Fernyhough, “Yasama konuşmalarının çoğu, artık gerçekten var olmayan, agresif finans mühendisliği ile özel sermaye vizyonudur” dedi. “Onlarca yıllık bir model. “